详拆京东物流招股书，刘强东又喜提一上市公司？高瓴、腾讯等入股

资本侦探原创

作者 | 亚澜

关于京东为什么要做物流，以及刘强东如何力排众议一定要做物流的故事已不用赘述。2007年，全面转型互联网零售的刘强东发现，70%以上的投诉意见都与物流有关系，于是作出了影响京东的历史性决定——自建物流体系。

苦干十年之后，2017年，京东物流集团成立，并以子集团形式运营，明确了愿景使命：服务社会的供应链基础设施，降低社会物流成本，提高全球贸易效率。

从最初被嫌弃业务太重，到连续亏损12年长期拖累电商业务，账上现金烧不过两年，再到实现季度盈利，2020年前三季度京东物流收入达495亿元、外部客户收入占比提升至43.4%，京东物流一路走来不乏市场关注与行业议论。

2月16日晚间，京东物流正式向香港联交所递交招股申请。京东物流的营收、收入占比等核心信息首次全面披露，一些过往的疑问也得到了明确的回答。

详拆招股书

京东物流在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为378.7亿、498.5亿以及495.1亿元人民币，同比增速分别为31.6%和43.2%。

尽管在2020年上半年受疫情影响，整个物流行业受到较大冲击，但由于京东物流在疫情期间出色的表现，以及在后疫情时代国内线上购物需求的整体增加，京东物流在2020年前9个月整体实现快速增长，增速甚至高于2019年的同比增速。

而收入的快速增长主要是由于现有客户收入的增长以及新增客户数量增加导致。

在营收组成上，京东物流来自于一体化供应链客户收入占总收入比例较高，在2018年、2019年及2020年前9个月占比分别高达90.2%、83.9%以及79.1%。对京东物流来说，一体化供应链客户代表的是已经使用京东物流仓储存货管理及物流科技服务的相关客户。

与传统快递公司核心业务围绕揽收、运输、配送所不同，京东物流的大部分业务均围绕自营仓储及仓配相关服务，这也使其可以与客户走得更近，从而真正了解客户在仓配及物流过程中的真正需求，进而提升整体效率。

除此之外，自2017年4月京东物流全面实施开放物流策略以来，外部客户占比持续提升。招股书显示，公司2018年2019年及2020年前三季度外部客户收入占比分别为29.9%、38.4%和43.4%，呈现快速增加趋势。

外部客户收入占比快速提升，很大程度上体现，京东物流在形成完善的仓配体系后，在公开市场的竞争中，可以通过自身的品牌及服务迅速的打开市场空间，提升自身市场份额。

随着收入规模的快速增长，京东物流在成本端的规模效应也逐渐体现。

其在2018年、2019年及2020年前9个月毛利润分别为10.8亿、34.4亿及54.2亿元人民币，毛利率分别为2.9%、6.9%及10.9%，呈现快速提升的趋势。

毛利水平的提升，主要是由于随着新技术的不断投入以及规模的提升，公司在仓储、分拣、包装、运输以及配送等履约过程中效率不断提升，因此导致毛利水平的整体提升。

经营费用方面，京东物流在报告期经营效率持续提升，经营费用率在2018年、2019年及2020年分别为10.2%、9%以及8%，呈现持续下降趋势。但在经营效率提升的同时，公司在供应链技术方面的投入却并未缩减。

京东物流在2018年、2019年及2020年前三季度研发费用的投入分别为15.2亿、16.8亿及14.4亿元人民币，研发费用占总经营费用比例均超过35%。

在盈利方面，京东物流在经过多年自建物流体系进行长期投入的背景下，在2020年前三季度首次实现全面盈利。

公司2020年前三季度非国际报告准则下实现净利润22.8亿元人民币，净利润率为4.6%，较2018年和2019年分别提升8.8和5.2个百分点。

现金流方面，公司报告期经营活动现金流持续为正，这也说明京东物流自身已经具有较强的自身造血能力。

靠什么突围？

京东物流不是第一个走向二级市场的中国物流企业，准确说，京东物流的上市时间甚至是大大落后于其他头部物流企业的——人们耳熟能详的顺丰、韵达、圆通、申通、中通、德邦等都早已登陆资本市场。

如今，物流行业进入到了巨头博杀的关键阶段。群狼环伺中，京东物流能如何突围呢？

核心答案落在了“一体化供应链”六个字身上。它在招股书中被提及了49次。

所谓一体化供应链物流服务，其实是外包物流服务市场中的一个细分市场及一种先进物流服务。与孤立的供应链物流服务不同，一体化供应链物流服务商有能力提供全面的物流服务，包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（比如上门安装和售后服务），这些服务以一体化解决方案的形式提供给客户。

尽管目前第三方物流服务的需求大部分还是来自单一物流服务，但企业对于外包供应链物流服务的需求逐渐从同质化向多元化转变，而且一站式解决方案能让企业客户避免聘请多家服务商的繁琐程序，这就使得一体化供应链物流服务市场的增速超过外包物流服务市场。

具体到京东身上，相较于传统物流服务商，京东物流的一体化程度更高，体现在全链条数字化及端到端的全面覆盖，解决方案及服务能够适应不同的垂直领域。再加上目前市场格局很零散，行业整合的机遇进一步打开了想象空间。

图源：京东物流招股书

拆到垂直领域来看，以汽车和服装为例，招股书预计汽车行业对一体化供应链物流服务的需求将由2020年的3470亿元人民币增至2025年的4460亿元，复合年增长率为5.2%。由于汽车及其零部件的单位价值较高，以及所涉及的SKU数目较大，因此在仓储及运输方面需要更高的供应链管理标准。

而服饰业的供应链管理业很复杂，SKU数目庞大、配送层级多、季节性明显，这需要对终端客户品味的迅速变化作出快速反应并应对频繁的逆向物流。一体化供应链物流服务便可更好地帮助服饰业处理这些问题。

据「资本侦探」了解，京东物流帮助著名鞋履品牌斯凯奇优化其互联网零售业务仓储网络规划和区域内商品流通。利用京东物流的整体规划和执行方案，斯凯奇的平均履约成本减少了11%，其在中国的平均交付时间在与京东物流的合作期间减少了约5小时。

越来越多的B端客户看到了一体化供应链的价值——京东物流近七个季度一体化供应链客户增长高达42%，这也推动了京东物流外部客户收入的持续增长，到2020年9月30日，外部客户收入占比已达到43.4%。

与此同时，随着行业与客户的不断增多“飞轮效应”也越发明显。订单密度增加，特别是大量外部订单涌入，使得物流成本进一步降低。在高品质的服务体系下，成本越低市场份额越会扩大，因此形成一个正向循环。

图源：京东物流招股书

在刚刚过去的2020年里，无论是阿里66亿增持圆通、通达系抵制极兔，还是中通二次上市、京东物流收购跨越速运，桩桩件件都是新消费/新零售/新竞争环境下的物流赛道的格局重塑。在2021甫一开年，发审委审核通过了德邦股份的定增申请，发行完成后，韵达股份将持有德邦股份6.5%股份，成为其第二大股东。

如果要在行业里进行对比的话，可以看到，顺丰主打自营高端快递，目前处于快速爬升阶段。截至最近交易日，顺丰在A股市值为5300亿元人民币，相信京东物流在二级市场估值将得到充分认可。

物流行业无小事，头部企业的每一步动作都牵动着电商、消费、零售甚至整个经济运行的脉搏。京东物流十几年的铺垫在此刻走向聚光灯下，而等待它的将是资本市场更为严苛的审视以及整个行业更为精细的关注。

刘强东又喜提一上市公司？京东物流闯关港交所，高瓴、腾讯、中国人寿等均有入股

牛年开市，京东物流正式闯关港交所，或成为继京东集团－SW(09618-HK)、京东健康(06618-HK)之后，第三家在港IPO“京东系”上市公司。截至券商中国记者发稿，京东集团港股涨逾4.85%、股价站上410港元；京东健康涨1.59%、股价报165.8港元。

去年前三季度营收495亿元

2月16日晚间，京东物流在港交所提交招股书，正式启动IPO。京东物流此次IPO的联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际等。

从招股书披露的经营数据看，在过去三年，京东物流在营收数据保持快速增长的同时严控营业成本，通过“开源节流”来推动实现营收平衡，在2018年京东物流全年亏损尚达到27.6亿元，至2020年前三季度亏损幅度已经降低至约1200万元。

京东物流2018年、2019年、2020年前三季度营收分别为378.73亿元、498.48亿元、495亿元，其中，去年前三季度营收较上年同期营收的345.76亿元增长43.2%。

京东物流2018年、2019年、2020年前三季度毛利分别为10.8亿元、34.32亿元、54.18亿元，其中，去年前三季度毛利比上年同期增长了2.65倍；对应的同期毛利率分别为2.9%、6.9%、10.9%。

京东物流2018年、2019年、2020年前三季度亏损额分别为27.65亿元、22.37亿元和 1171.4万元。

亏损额度大幅缩减的背后，来看看京东物流在营业成本方面的变化：

员工福利开支占比逐年降低，2018年该项成本占比45.1%，2019年占比39.5%，2020年前三季度占比36.1%；与此对应，外包成本（包括劳务成本）占比逐年上升，上述三期占比分别为27.7%，32.7%以及32.8%（2019年前三季度为30.9%）。

此外值得一提的是，营业成本方面，在人力开支外，京东物流在技术研发上不断加大投入，招股申请书显示2018年至2020年第三季度的11个季度内，累计技术投入达到46亿，呈不断增长趋势；这11个季度内，京东物流的技术投入在总收入中的平均占比达到3.4%。

根据招股文件，京东物流拟将全球发售募集资金用于：升级和扩展物流网络，开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，扩展解决方案的广度与深度等。其中在物流网方面，将增加智能仓数量、向下沉市场扩张，并投入和扩大航空货运网络、冷链网络、跨境网络等；在技术投资上，将持续强化技术方面的长期竞争力，包括硬件、软件和算法，以及5G、云计算、物联网等基础技术的应用等。

数据显示，截至2020年底，京东物流共有员工超过25万，其中仓储、快递、客服等一线员工超过24万。

京东外部客户收入占比提升至43%

在招股书中，京东物流否认顺丰是其竞争对手。京东物流表示，顺丰是一家快递物流综合服务商，而京东物流的定位是供应链解决方案及物流服务商。相比于顺丰，京东物流在仓储及配送服务、大件物品物流服务、物流科技服务等业务上有明显优势，能够为客户提供一体化供应链物流服务。

自2007年京东自建物流以来，招股书显示，京东物流的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务、跨境服务等。2020年，京东物流企业客户数超过19万，针对快消、服装、家电、家具、3C、汽车和生鲜等多个行业的差异化需求，形成了一体化供应链解决方案。

2017年，京东物流全面对外开放，外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。

招股书显示，京东集团是京东物流最大的客户，不过来自京东集团的收入占比在2018年、2019年以及2020年前三季度呈现逐步下降的趋势，分别占比70.1%、61.6%及 56.6%，意味着来自京东集团营收占比在减少。

在业务构成上，京东物流将客户区分为“一体化供应链客户”和“其他客户”，“一体化供应链客户”即是使用京东物流提供的仓配服务，这部分客户的收入占据了京东物流的主要部分、2018年占比达到90%，但在2019年、2020年占比呈现逐步下降的趋势，2020年三季度末该部分收入占比约为80%左右。与之对应的是，“其他客户”营收增速明显，2020年前三季度来自“其他客户”的收入同比增长超过9成。

招股书称，目前京东物流建立了包含仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的高度协同的六大网络，服务范围覆盖了中国几乎所有地区、城镇和人口。在2020年，京东物流助力约90%的京东线上零售订单实现当日和次日达，客户体验持续领先行业。

对于分拆京东物流上市，京东集团方面认为分拆将对公司及京东物流有利，具体原因有四个方面︰

首先，京东物流集团的业务将吸引寻求供应链解决方案及物流服务业务高增长机会的投资者群体，这不同于京东集团业务更为多元化的业务模式。

其次，上市将提升京东物流集团自身的形象，有助于加速其业务增长；可直接独立进入股票及债务资本市场；评级机构及金融机构提供京东物流集团的清晰信用情况，预期京东物流集团的价值会因而增加，控股股东亦因此获益。

此外，分拆让京东物流集团和京东集团可以分别专注其核心业务。

最后，由于京东物流为独立上市实体，该公司可完全专注于并将财务资源调配于京东集团业务的发展，而毋须考虑京东物流集团的资金需求。

高瓴、腾讯和中国人寿等都有入股

此前路透社报道，京东物流此次IPO可能会出售10%至20%的股份、筹集40亿至80亿美元的资金，而最终的估值将在400亿美元左右。

从招股书披露的股权结构看，IPO前，京东集团方面持股79.12%；此外还有Jingdong E-Commerce (Express) LLC持股比例7.9%。

天眼查显示，京东物流运营主体北京京邦达贸易有限公司；北京京邦达贸易有限公司成立于2012年8月，注册资本为10亿人民币，是西安京东信成信息技术有限公司全资子公司，刘强东间接持有该公司45%的股份，李娅云占股30%，刘强东助理张雱占股25%；刘强东为该公司实际控制人。

在2018年初，京东物流当年拆分时曾获得过融资。公开报道显示，2018年2月，京东物流融资25亿美元，投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、国创开元母基金、中国国有企业结构调整基金（国调基金）、工银国际、凯辉基金、鼎晖投资等。

因此，在港交所公开招股之前，京东物流的其他股东方还有多家投资机构及基金方：

高瓴旗下HHJL Holdings Limited 持股2.9%；

Eastar Capital Fund L.P（交银国际有限合伙企业）持股为2.9%；

SCC Growth IV 2018-A, L.P持股为1.29%；

China Merchants Logistics Synergy Limited Partnership持股为0.81%；

中国人寿信托有限公司持股0.81%，Jungle Parent Limited持股为0.81%；

上海沪德越贞企业管理合伙企业（有限合伙）持股为0.81%；

Skycus China Fund, L.P.持股为0.56%；

千山物流基金有限合伙持股为0.4%；

永泰资本有限责任公司持股为0.4%；CG Partners Opportunity Fund SP2持股为0.39%；

腾讯旗下意像架构投资（香港）有限公司持股为0.24%；

TPP Follow-on I Holding E Limited持股为0.24%；

Ocean HHJ Holding Limited持股0.17%；

SCC Growth IV Holdco A. Ltd. 持股为0.16%。

在高管方面，当前，京东物流董事为余睿、陈岩磊、樊军；非执行董事为刘强东、许冉、张雱；独立非执行董事为顾宜、李恩祐、王利明。

陈岩磊在2021年1月25日出任京东物流法定代表人和执行董事，其曾任京东集团副总裁，京东物流华南区总经理。

前京东首席人力资源官余睿在2020年12月30日出任京东物流CEO，京东物流原CEO王振辉辞任。

余睿是80后、2008年以京东第二届管理培训生加入京东，历任京东华中区、华东区总经理、京东集团副总裁并兼任1号店CEO、用户卓越体验部、客户服务部负责人，在2019年出任京东首席人力资源官。